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酱油收入增速下降 高管减持!海天味业105倍高估值“盛宴”能撑多久?


admin| 更新时间:2021-01-12 09:34|点击数:未知

  近三年来,海天味业(行情603288,诊股)酱油收入增速放缓,占营收比重亦有所下滑,且2020年前三季度存货增幅显著高于营收涨幅

  《投资时报》研究员 王彦强

  海天味业(603288.SH)还能继续上涨吗?

  截至12月28日,相较于前三季度20.94%的利润增速,海天味业滚动PE已达105倍,按照彼得路林奇的PEG估值法(即估值要与业绩增长匹配),目前已明显高估。

  而从机构投资者动态来看,截至9月末,海天味业的机构股东数量已经从上半年末的104家(合并同机构股东)降至3季度末的55家,基金整体持仓也从上半年末的6329.78万股,下降至4766.30万股。

  诚然,在全球量化宽松的背景下,市场给与行业龙头的估值较高,但需要注意的是,2021年中国经济恢复常态后,国家的货币政策也将趋于常态化。

  而且过去三年,海天味业主营的酱油收入占总营收的比重正在不断下滑,酱油业务增速也在明显放缓。出现这种情况的其中一方面原因为该公司拓宽了产品品类,今年更是推出了高端酱油新品及火锅底料。不过,《投资时报》研究员登陆淘宝发现,海天官方旗舰店的综合体验评分只有三星半,而千禾味业(行情603027,诊股)(603027.SZ)的综合评分达到4星半。

  最近,随着股价的不断上扬,12月9日海天味业公告称,管江华、吴振兴、黄文彪3位副总裁将在公告之日起十五个交易日后的六个月内合计减持130万股。

  截至2020年12月29日,海天味业报收于197.39元/股,年内最高涨幅达169.01%,PE为105倍,市值为6396亿元。

  海天味业今年以来股价走势(元/股)

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  数据来源:Wind

  酱油增速放缓

  海天味业起家于佛山,是一家专注于调味品生产和销售的企业,目前其产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、料酒、调味汁等几大系列百余品种300多规格,其中酱油、调味酱、蚝油是目前该公司最主要的产品。

  2017年—2019年,海天味业分别实现营业收入145.84亿元、170.34亿元和197.97亿元,同比增长17.06%、16.80%和16.22%;实现归母净利润分别为35.31亿元、43.65亿元和53.53亿元,同比增长24.21%、23.60%和22.64%。

  其中,酱油收入分别为88.36亿元、102.36亿元和116.29亿元,同比增长16.59%、15.85%和13.76%,占总营收的比重分别为60.58%、60.09%和58.74%。

  从以上数据可以看出,海天味业近三年营收及归母净利润增速有所放缓,且酱油收入增速及营收占比都在下滑。而值得注意的是,海天味业三大收入板块的毛利率分别为酱油50.38%、蚝油37.96%、酱类47.56%,属酱油最高。

  在此情形下,海天味业开启了多元化布局,2014年并购开平广中皇食品有限公司,2017年并购镇江丹和醋业,并瞄准了腐乳、醋和芝麻油、野山椒等产品线。而今年以来,海天味业先后推出了海天即简裸酱油、海天添丁甜醋、海天牌火锅底料,正式进入火锅底料行业。

  有业内人士表示,目前市面上,如李锦记、厨邦、鲁花、千禾等酱油品牌种类繁多,调味品行业的竞争相当激烈,而酱油市场已到天花板,海天味业高估值“盛宴”恐怕支撑不了太久。

  以2020年上半年经营情况来看,海天味业酱油实现收入66.29亿元,同比增长10.72%;蚝油实现收入19.98亿元,同比增长16.50%;酱类实现收入13.79亿元,同比增长9.36%。其中,酱油业务占营收的比重,从2019年同期的58.93%,下降至57.17%。

  而2020年前三季度,海天味业实现营业收入170.86亿元,同比增长15.26%;实现归母净利润45.71亿元,同比增长19.20%。营收和归母净利润增速分别较去年同期下滑1.36个百分点和3.28个百分点。

  从营运能力来看,海天味业前三季度的存货周转天数为43.39天,同比增加6.91天;存货金额为13.68亿元,同比增长34.12%。一众机构对海天味业2021年的盈利增速预测为18.28%。

  复合调味品有多大空间?

  在酱油增速持续放缓的背景下,海天味业不仅扩宽了产品种类,升级了相关产品,还试图进军行业增速最快的复合调味品市场。

  在火锅底料方面,2020年下半年,海天味业推出了韩式部队火锅、新疆番茄火锅、云贵酸汤火锅和牛油火锅四种火锅底料。从淘宝官方旗舰店数据来看,其产品定价仅相当于天味食品(行情603317,诊股)(603317.SH)好人家火锅底料的一半,更是大幅低于同规格海底捞的火锅底料。

  不过由于刚推出不久,其官方旗舰销量仅相当于后者的零头。从评价情况来看,新推出的火锅产品也没办法满足所有顾客需求,从产品口味到客服态度,不少消费者表示并不满意。或因此,其官方旗舰店综合体验评分也仅为3星半,不及千禾味业的4星半评级,也同样不及好人家和海底捞的4星评级。

  而线下近5000家经销商,覆盖100%地级市的渠道优势,也使得海天味业线上销售占比仅为2.22%,

  据《投资时报》研究员了解,目前市场上复合调味品种类较多,除了好人家和海底捞之外,还有草原红太阳(行情000525,诊股)、旺顺、小肥羊、蒙兴等等,种类繁多、竞争激烈,这对刚切入该市场的海天而言挑战巨大。

  不过,从长期来看,消费行业的增长取决于量和价,受益于中国充足的消费市场,每家公司都有很大的发展空间,而价的核心则在于中国人均收入的不断提高。

  最近,或受益由于年底消费潮扰动,海天味业股价又创新高,滚动市盈率达到105倍。而就在此阶段,12月9日该公司部分高管发出了减持公告。公告显示,其副总裁管江华、副总裁吴振兴、副总裁黄文彪,因个人资金需求原因,将在公告之日起十五个交易日后的六个月内,分别减持30万股、50万股和50万股。

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